Streszczenie

Wielki krach z 1929 roku, znany również jako Wall Street Crash z 1929 roku lub po prostu Wielki Krach, był poważnym krachem na amerykańskim rynku akcji, który miał miejsce jesienią 1929 roku. Rozpoczął się we wrześniu i zakończył pod koniec października, kiedy to załamały się również ceny akcji na giełdzie nowojorskiej.

Był to najbardziej niszczycielski krach giełdowy w historii Stanów Zjednoczonych, biorąc pod uwagę pełny zakres i czas trwania jego skutków. Wielki Krach kojarzony jest przede wszystkim z 24 października 1929 roku, zwanym Czarnym Czwartkiem, dniem największej wyprzedaży akcji w historii USA, oraz 29 października 1929 roku, zwanym Czarnym Wtorkiem, kiedy to inwestorzy przehandlowali około 16 milionów akcji na nowojorskiej giełdzie w ciągu jednego dnia. Krach, który nastąpił po wrześniowym krachu na giełdzie londyńskiej, zapoczątkował Wielki Kryzys.

Roaring Twenties", dekada po pierwszej wojnie światowej, która doprowadziła do krachu, była czasem bogactwa i nadmiaru. Bazując na powojennym optymizmie, Amerykanie z terenów wiejskich masowo migrowali do miast w nadziei na znalezienie bardziej dostatniego życia w stale rosnącym sektorze przemysłowym Ameryki.

Pomimo nieodłącznego ryzyka spekulacji, panowało powszechne przekonanie, że giełda będzie rosła w nieskończoność: 25 marca 1929 r., kiedy Rezerwa Federalna wydała oświadczenie ostrzegające przed powszechną spekulacją, nastąpił "mini" krach, ponieważ inwestorzy zaczęli sprzedawać akcje w szybkim tempie, obnażając chwiejne podstawy rynku. Dwa dni później bankier Charles E. Mitchell ogłosił, że jego firma, National City Bank, udostępni linię kredytową o wartości 25 milionów dolarów, aby powstrzymać spadek rynku. Posunięcie Mitchella doprowadziło do chwilowej przerwy w kryzysie finansowym, a stopa pożyczek międzybankowych została obniżona z 20 do 8 procent. Jednak gospodarka USA wykazywała złowieszcze oznaki: Produkcja stali spadła, sektor wytwórczy był ospały, sprzedaż samochodów spadła, a konsumenci gromadzili duże długi z powodu istnienia taniego kredytu.

Pomimo wszystkich sygnałów zagrożenia w gospodarce i zawieszenia handlu giełdowego w marcu i maju 1929 r., akcje nadal rosły w czerwcu, a zyski utrzymywały się niemal bez przerwy do początku września 1929 r. (średnia Dow Jones zyskała ponad 20% między czerwcem a wrześniem). Rynek znajdował się w środku dziewięcioletniej passy, w której indeks Dow Jones wzrósł dziesięciokrotnie, osiągając szczyt na poziomie 381,17 3 września 1929 roku. Na krótko przed krachem ekonomista Irving Fisher sławnie ogłosił, że "ceny akcji osiągnęły poziom, który wygląda na trwale wysoki". Optymizm i zyski gospodarcze wielkiego rynku byka zostały zachwiane po szeroko nagłośnionej prognozie eksperta finansowego Rogera Babsona z początku września, że "nadchodzi krach i może być straszny". Stąd początkowy wrześniowy spadek został nazwany przez prasę "Babson Crack". Był to początek Wielkiego Krachu, ale aż do rozpoczęcia jego ostrej fazy w październiku wielu inwestorów postrzegało wrześniowy "Babson Crack" jako "zdrową korektę" i okazję do dalszego kupowania akcji.

20 września 1929 roku załamała się londyńska giełda, gdy czołowy brytyjski inwestor Clarence Hatry i wielu jego współpracowników zostało uwięzionych za oszustwa i fałszerstwa. Londyński krach znacznie osłabił optymizm amerykańskich inwestycji na rynkach zagranicznych, a w dniach poprzedzających krach rynek był bardzo zmienny. Okresy wyprzedaży i wysokich obrotów przeplatały się z krótkimi okresami wzrostu cen i ich odzyskiwania.

Wyprzedaż akcji nasiliła się w połowie października. 24 października, w "czarny czwartek", rynek stracił na początku notowań 11% swojej wartości. Ogromny wolumen oznaczał, że zapis cen na dalekopisie używanym wówczas przez maklerów w całym kraju zmieniał się z wielogodzinnym opóźnieniem, więc inwestorzy nie mieli pojęcia o cenie brutto akcji dostępnych w obrocie. Kilku czołowych bankierów z Wall Street spotkało się, aby znaleźć rozwiązanie dla paniki i chaosu na rynku. W spotkaniu uczestniczyli Thomas W. Lamont, zastępca szefa Morgan Bank, Albert Wiggin, szef Chase National Bank , i Charles E. Mitchell, prezes National City Bank of New York. Do działania w ich imieniu wybrali Richarda Whitneya, wiceprezesa Nowojorskiej Giełdy Papierów Wartościowych.

Mając za sobą finansowe wsparcie bankierów, Whitney złożył ofertę kupna 25 000 akcji US Steel po cenie 205 dolarów za akcję, czyli znacznie powyżej obecnego rynku. Obserwując inwestorów, Whitney złożył następnie podobne oferty na akcje spółek notowanych na giełdach instytucjonalnych, których ceny determinowały nastroje na rynku. Taktyka ta była podobna do tej, która zakończyła panikę 1907 roku i udało się zatrzymać spadek. Dow Jones Industrial Average odżył, zamykając dzień na poziomie zaledwie 6,38 punktów.

28 października, w "czarny poniedziałek", coraz większa liczba inwestorów, których pozycje wymagały utrzymania dalszego kapitału, zdecydowała się wyjść z pozycji, sprzedając swoje akcje; spadek był kontynuowany, a strata indeksu Dow wyniosła 38,33 punktów, czyli 12,82%, co stanowiło rekordowy spadek dla tego dnia.

29 października 1929 roku "czarny wtorek" uderzył w Wall Street, gdy inwestorzy sprzedali około 16 milionów akcji na nowojorskiej giełdzie w ciągu jednego dnia. Stracono miliardy dolarów, doprowadzając do bankructwa tysiące inwestorów. Następnego dnia paniczna sprzedaż akcji osiągnęła swój szczyt, a niektóre akcje nie miały nabywców za żadną cenę. Dow stracił dodatkowe 30,57 punktów, czyli 11,73%, co daje łączny spadek o 23% w ciągu dwóch dni.

29 października William C. Durant połączył siły z członkami rodziny Rockefellerów i innymi gigantami finansowymi we wspólnym wysiłku kupowania dużej liczby akcji, aby pokazać społeczeństwu swoje zaufanie do rynku, ale ich wysiłki nie zdołały powstrzymać wielkiego spadku cen. Sama ilość sprzedanych tego dnia akcji spowodowała, że tyleta kontynuowała nadawanie do 7:45 wieczorem.

Po jednodniowym odbiciu 30 października, kiedy to Dow odzyskał 28,40 punktów, czyli 12,34%, zamykając się na poziomie 258,47, rynek nadal spadał, osiągając tymczasowe minimum 13 listopada 1929 roku, kiedy to Dow zamknął się na poziomie 198,60. Rynek następnie odbijał się przez kilka miesięcy, począwszy od 14 listopada, kiedy to Dow zyskał 18,59 punktów i zamknął się na poziomie 217,28, osiągając wtórny szczyt zamknięcia (rajd rynkowy) na poziomie 294,07 punktów 17 kwietnia 1930 roku. Następnie Dow rozpoczął kolejny, znacznie dłuższy, stały spadek od kwietnia 1930 r. do 8 lipca 1932 r., kiedy to zamknął się na poziomie 41,22, najniższym poziomie w XX wieku, co spowodowało 89,2% stratę indeksu w ciągu mniej niż trzech lat.

Począwszy od 15 marca 1933 roku, przez resztę lat 30-tych, Dow powoli zaczął odzyskiwać utracony grunt. Największe procentowe wzrosty Dow Jones miały miejsce na początku i w połowie lat 30. Pod koniec 1937 roku nastąpił gwałtowny spadek na rynku akcji, ale ceny pozostały znacznie powyżej najniższych poziomów z 1932 roku. Dow Jones nie powrócił na szczyt, na którym zamknął się 3 września 1929 roku, aż do 23 listopada 1954 roku.

W 1932 roku Senat USA powołał Komisję Pecora, która miała zbadać przyczyny krachu. W następnym roku Kongres USA uchwalił ustawę Glass-Steagall Act, która narzucała rozdział między komercyjnym ramieniem banków, które przyjmuje depozyty i udziela pożyczek, a inwestycyjnym ramieniem banków, które poręcza, emituje i dystrybuuje akcje, obligacje i inne papiery wartościowe.

Następnie rynki akcji na całym świecie wprowadziły środki umożliwiające zawieszenie obrotu w przypadku gwałtownego spadku, twierdząc, że środki te zapobiegną takiej panicznej sprzedaży. Jednak jednodniowy krach w Czarny Poniedziałek z 19 października 1987 r., kiedy Dow Jones Industrial Average spadł o 22,6%, oraz krach w Czarny Poniedziałek z 16 marca 2020 r. (-12,9%), każdy z nich był gorszy w wartościach bezwzględnych niż jakikolwiek dzień handlowy krachu z 1929 r. (chociaż łączny 25% spadek z 28-29 października 1929 r. był większy niż ten z 19 października 1987 r. i pozostaje najgorszym dwudniowym spadkiem do 9 października 2021 r.).

II wojna światowa

Amerykańska mobilizacja do II wojny światowej pod koniec 1941 roku spowodowała, że około dziesięć milionów ludzi straciło pracę. II wojna światowa miała dramatyczny wpływ na wiele dziedzin gospodarki i mogła przyspieszyć koniec Wielkiego Kryzysu w Stanach Zjednoczonych. W 1940 r. inwestycje rządowe stanowiły zaledwie 5% rocznych amerykańskich inwestycji w kapitał przemysłowy. Do 1943 r. rząd odpowiadał za 67% amerykańskich inwestycji kapitałowych.

Krach nastąpił po boomie spekulacyjnym, który panował pod koniec lat dwudziestych. W drugiej połowie lat dwudziestych produkcja stali, budownictwo, sprzedaż detaliczna, liczba zarejestrowanych samochodów, a nawet wpływy z kolei biły kolejne rekordy. Łączne zyski netto 536 firm produkcyjnych i handlowych wykazały w pierwszej połowie 1929 roku wzrost o 36,6 procent w stosunku do 1928 roku, czyli rekordowego półrocza. Na czele listy znalazły się żelazo i stal z dwukrotnie wyższymi zyskami. Takie dane stworzyły crescendo spekulacji giełdowych, które skłoniły setki tysięcy Amerykanów do poważnych inwestycji na giełdzie. Znaczna część z nich pożyczała pieniądze, by kupić więcej akcji. Do sierpnia 1929 roku maklerzy zazwyczaj pożyczali drobnym inwestorom ponad dwie trzecie wartości nominalnej kupowanych przez nich akcji. Pożyczono ponad 8,5 miliarda dolarów, co stanowiło kwotę przekraczającą wartość wydrukowanych w tym czasie w Stanach Zjednoczonych pieniędzy.

Rosnące ceny akcji zachęciły kolejne osoby do inwestowania w nadziei, że ceny akcji będą dalej rosły. Spekulacje napędzały dalsze wzrosty i stworzyły bańkę finansową. Ze względu na rynek marżowy, inwestorzy mogli stracić duże sumy pieniędzy, jeśli rynek spadłby - lub nawet nie poruszał się wystarczająco szybko. Średni stosunek ceny do zysków dla akcji S&P Composite wynosił 32,6 we wrześniu 1929 roku, znacznie przekraczając historyczne normy. Według ekonomisty Johna Kennetha Galbraitha, ta euforia spowodowała również, że wiele osób ulokowało swoje oszczędności i pieniądze w lewarowanych produktach inwestycyjnych, takich jak Blue Ridge trust i Shenandoah trust Goldmana Sachsa. Te również upadły w 1929 roku, powodując straty dla banków w wysokości 475 miliardów dolarów w 2010 roku ( 563,72 miliardów dolarów w 2019 roku ).

Dobre zbiory stworzyły nadwyżkę 250 milionów buszli pszenicy, która pojawiła się na rynku w momencie jego otwarcia w 1929 roku. W maju w dolinie Missisipi było już gotowe do zbioru 560 milionów buszli pszenicy ozimej. Ta nadpodaż spowodowała tak duży spadek cen pszenicy, że dochody netto ludności rolniczej z pszenicy były zagrożone wyginięciem. Rynki akcji są zawsze wrażliwe na przyszłą kondycję rynków towarowych i depresja na Wall Street, którą Sir George Paish przewidział na maj, nadeszła w samą porę. W czerwcu 1929 roku niszę uratowała dotkliwa susza w Dakotach i na kanadyjskim Zachodzie oraz niekorzystne terminy siewu w Argentynie i wschodniej Australii. Nadpodaż była teraz pożądana, by wypełnić luki w światowej produkcji pszenicy w 1929 roku. Z 97 centów za buszel w maju, cena pszenicy wzrosła do 1,49 dolara w lipcu. Kiedy okazało się, że przy tej stawce amerykańscy farmerzy dostaną za swoje zbiory z 1928 roku więcej niż za te z 1928 roku, zapasy ponownie wzrosły.

W sierpniu cena pszenicy spadła, ponieważ Francja i Włochy pochwaliły się wspaniałymi zbiorami, a sytuacja w Australii uległa poprawie. Wywołało to dreszcz na Wall Street i ceny akcji szybko spadły, ale wiadomość o taniejących akcjach przyniosła świeży zryw amatorów spekulacji i inwestorów. Kongres uchwalił pakiet pomocowy dla rolników o wartości 100 milionów dolarów, mając nadzieję na ustabilizowanie cen pszenicy. Do października jednak cena spadła do 1,31 dolara za buszel.

Inne wiarygodne wskaźniki ekonomiczne zwalniały lub nawet spadały do połowy 1929 roku, w tym sprzedaż samochodów, sprzedaż mieszkań i produkcja stali. Spadek towarów i produkcji przemysłowej prawdopodobnie nawet wstrząsnął zaufaniem Amerykanów, a rynek akcji zanotował 3 września wysoki poziom 381,17 tuż po Święcie Pracy, a następnie zaczął się chwiać, gdy Roger Babson wydał swoją ostrzegawczą prognozę "załamania rynku". Do końca września rynek spadł o 10% od swojego poprzedniego maksimum ("Babson Break"). Sprzedaż akcji nasiliła się na początku i w połowie października, a dni spadkowe były sporadycznie przerywane kilkoma dniami wzrostowymi. Masowa paniczna sprzedaż rozpoczęła się w tygodniu 21 października i nasiliła się w okresie od 24 do 28 października, osiągając szczyt 29 października ("Czarny wtorek").

Prezes Chase National Bank, Albert H. Wiggin, stwierdził wówczas: "Mamy teraz do czynienia ze skutkami orgii spekulacji, w którą zaangażowały się miliony inwestorów. Było to nieuniknione, ponieważ szybki wzrost liczby inwestorów implikował odpowiedni wzrost liczby posiadaczy akcji na sprzedaż, gdy hossa dobiegła końca i zlecenia sprzedaży zastąpiły zlecenia kupna."

Stany Zjednoczone

Krach z 1929 roku i Wielki Kryzys były razem największym kryzysem gospodarczym XX wieku. Panika z października 1929 roku stała się symbolem skurczenia się gospodarki, które ogarnęło świat w ciągu następnej dekady. Spadki cen akcji z 24 i 29 października 1929 r. miały natychmiastowy wpływ na wszystkie rynki finansowe z wyjątkiem Japonii.

Krach na Wall Street miał znaczący wpływ na amerykańską i światową gospodarkę i od jego zakończenia do dziś jest przedmiotem intensywnej akademickiej debaty historycznej, ekonomicznej i politycznej. Niektórzy uważali, że nadużycia ze strony holdingów użyteczności publicznej przyczyniły się do krachu na Wall Street w 1929 roku i do Wielkiego Kryzysu, który po nim nastąpił. Wiele osób winą za krach obarczało banki komercyjne, które zbyt chętnie narażały depozyty giełdowe.

W 1930 r. upadły 1 352 banki z depozytami o wartości ponad 853 mln dolarów; w 1931 r., rok później, upadły 2 294 banki z depozytami o wartości prawie 1,7 mld dolarów. Upadło wiele przedsiębiorstw (w 1931 r. upadło 28 285, a dziennie 133 przedsiębiorstwa).

Krach z 1929 roku przerwał frenetyczny rok 1920. Jak ostrożnie ujął to historyk gospodarczy Charles P. Kindleberger, w 1929 roku nie istniał żaden instytucjonalny pożyczkodawca ostatniej instancji, którego terminowa i zdecydowana interwencja byłaby kluczem do skrócenia okresu recesji w biznesie, który zwykle następuje po kryzysach finansowych. Krach spowodował daleko idące i długotrwałe konsekwencje dla Stanów Zjednoczonych. Historycy wciąż analizują, czy krach z 1929 roku wywołał Wielki Kryzys, czy też po prostu zbiegł się z pęknięciem umiarkowanie niebezpiecznej bańki finansowej i gospodarczej. W okresie poprzedzającym Wielki Kryzys tylko 16% amerykańskich gospodarstw domowych inwestowało na giełdzie w Stanach Zjednoczonych, co sugeruje, że krach miał nieco mniejsze znaczenie w jego wywołaniu.

Jednak psychologiczny wpływ krachu odbił się na całym kraju, ponieważ przedsiębiorstwa zdały sobie sprawę z trudności w zapewnieniu inwestycji rynkowych na nowe projekty i ekspansję. Niepewność biznesowa w naturalny sposób wpłynęła na bezpieczeństwo zatrudnienia pracowników, a ponieważ amerykański pracownik (konsument) stanął w obliczu niepewności co do swoich dochodów, naturalnie spadła skłonność do konsumpcji. Spadek cen akcji spowodował bankructwa i poważne trudności makroekonomiczne, takie jak ograniczenie kredytu, zamykanie przedsiębiorstw, zwolnienia pracowników, upadki banków, zmniejszenie podaży pieniądza i inne problemy gospodarcze.

Następujący po nim wzrost masowego bezrobocia jest postrzegany jako skutek krachu, choć krach nie jest bynajmniej jedynym wydarzeniem, które przyczyniło się do recesji. Zwykle uważa się, że krach na Wall Street miał największy wpływ na wydarzenia, które nastąpiły później, dlatego też powszechnie uważa się, że to właśnie on zapoczątkował spadek gospodarczy, który zapoczątkował Wielką Depresję. Prawda czy nie, konsekwencje były tragiczne dla prawie wszystkich. Większość ekspertów akademickich zgadza się co do jednego aspektu krachu: otarł się on o miliardy dolarów bogactwa w ciągu jednego dnia, a to natychmiast zmniejszyło wydatki konsumentów.

Porażka wywołała globalną ucieczkę od papierów wartościowych, które gwarantowały amerykańskie rezerwy złota (tj. dolara) i zmusiła Rezerwę Federalną do podniesienia stóp procentowych w czasie, gdy potrzebny był tani kredyt. Około 4 tys. banków i innych pożyczkodawców ostatecznie upadło. Również kryterium uptick, które pozwalało inwestorom na negatywne pozycjonowanie się wobec akcji tylko wtedy, gdy ostatni ruch jej ceny był pozytywny, zostało wprowadzone po krachu rynkowym w 1929 r., aby zapobiec obniżaniu ceny akcji przez inwestorów w wyniku skoordynowanego ataku.

Europa

Krach giełdowy z października 1929 roku doprowadził bezpośrednio do Wielkiego Kryzysu w Europie. Kiedy akcje spadły na nowojorskiej giełdzie, ludzie natychmiast to zauważyli. Chociaż przywódcy gospodarczy w Wielkiej Brytanii, podobnie jak w Stanach Zjednoczonych, w znacznym stopniu nie docenili rozmiarów kryzysu, który nastąpił, wkrótce stało się jasne, że gospodarki światowe są ze sobą powiązane bardziej niż kiedykolwiek wcześniej. Skutki zakłócenia globalnego systemu kredytów, handlu i produkcji, a następnie załamania się gospodarki amerykańskiej, były wkrótce odczuwalne w całej Europie.

Szczególnie w 1930 i 1931 roku bezrobotni pracownicy strajkowali, demonstrowali i ogólnie podejmowali bezpośrednie działania, aby zwrócić uwagę opinii publicznej na swoje cierpienie. W Wielkiej Brytanii protesty często koncentrowały się na tzw. ocenie Living Wage, którą rząd wprowadził w 1931 roku, aby ograniczyć liczbę zasiłków dla bezrobotnych wypłacanych osobom i rodzinom. Dla członków klasy robotniczej ocena ta była postrzegana jako natrętny i nieczuły sposób radzenia sobie z chroniczną i nieustanną deprywacją spowodowaną przez kryzys gospodarczy. Strajki spotkały się z przemocą - policja rozbijała demonstracje, aresztowała protestujących i oskarżała ich o przestępstwa związane z naruszeniem porządku publicznego.

Wśród ekonomistów i historyków trwa debata na temat roli, jaką krach odegrał w późniejszych wydarzeniach gospodarczych, społecznych i politycznych. Magazyn The Economist argumentował w artykule z 1998 roku, że recesja nie rozpoczęła się wraz z krachem giełdowym, ani też w momencie krachu nie było jasne, że zaczyna się recesja. Pytano: "Czy bardzo poważny krach giełdowy może spowodować poważne załamanie w przemyśle, kiedy produkcja przemysłowa jest w większości w zdrowym i zrównoważonym stanie?". Twierdzili, że musi nastąpić jakieś niepowodzenie, ale nie było jeszcze wystarczających dowodów na to, że będzie ono trwało długo lub koniecznie spowoduje ogólne spowolnienie w przemyśle.

Economist ostrzegł jednak również, że należało się spodziewać pewnych upadków banków, a niektóre z nich mogły nie mieć rezerw na finansowanie firm handlowych i przemysłowych. Stwierdził, że pozycja banków była podstawowym czynnikiem, ale tego, co miało się wydarzyć, nie można było przewidzieć.

W książce Miltona Friedmana A Monetary History of the United States, której współautorką jest Anna Schwartz, argumentuje się, że tym, co sprawiło, że "wielki skurcz" był tak dotkliwy, nie było samo spowolnienie gospodarcze, protekcjonizm czy krach giełdowy z 1929 roku, ale załamanie się systemu bankowego podczas trzech fal paniki w latach 1930-1933.

Źródła

1. Czarny czwartek (1929)
2. Μεγάλο Κραχ του 1929
3. Bone, James. «The beginner's guide to stock markets». The Times (London). Αρχειοθετήθηκε από το πρωτότυπο στις May 25, 2010. https://web.archive.org/web/20100525124235/http://www.timesonline.co.uk/tol/money/reader_guides/article6250577.ece. Ανακτήθηκε στις January 29, 2012. «The most savage bear market of all time was the Wall Street Crash of 1929–1932, in which share prices fell by 89 percent.»
4. • "Worst Stock Crash Stemmed by Banks; 12,894,650 Share Day Swaps Market", The New York Times, Friday, October 25, 1929. Retrieved November 27, 2020.    • Shachtman, Tom. (1979). The Day America Crashed: A Narrative Account of the Great Stock Market Crash of October 24, 1929. Description. New York: G.P. Putnam. Retrieved November 27, 2020
5. 5,0 5,1 5,2 5,3 5,4 5,5 «Timeline: A selected Wall Street chronology». PBS. Αρχειοθετήθηκε από το πρωτότυπο στις 23 Σεπτεμβρίου 2008. Ανακτήθηκε στις 30 Σεπτεμβρίου 2008.
6. Teach, Edward (1 Μαΐου 2007). «The Bright Side of Bubbles». CFO. Αρχειοθετήθηκε από το πρωτότυπο στις 22 Σεπτεμβρίου 2008. Ανακτήθηκε στις 1 Οκτωβρίου 2008.
7. Galbraith, John Kenneth (1997). The Great Crash, 1929. Houghton Mifflin Harcourt. σελ. 84. ISBN 0395859999.
8. ^ Bone, James. "The beginner's guide to stock markets". The Times. London. Archived from the original on May 25, 2010. Retrieved January 29, 2012. The most savage bear market of all time was the Wall Street Crash of 1929–1932, in which share prices fell by 89 percent.
9. ^ • "Worst Stock Crash Stemmed by Banks; 12,894,650 Share Day Swaps Market", The New York Times, Friday, October 25, 1929. Retrieved November 27, 2020.   • Shachtman, Tom. (1979). The Day America Crashed: A Narrative Account of the Great Stock Market Crash of October 24, 1929. Description. New York: G.P. Putnam. Retrieved November 27, 2020
10. ^ Wanniski, Jude (1978). The Way the World Works. Gateway Editions. ISBN 0895263440.[page needed]
11. Klein 2003, s. 20–24
12. Klein 2003, s. 25–27
13. Olney 2013, s. 107
14. Klein 2003, s. 28
15. [http://www.cfo.com/article.cfm/9059304/c_9064230 The Bright Side of Bubbles - CFO.com]
16. Hakim, Joy (1995). A History of Us: War, Peace and all that Jazz. Nueva York: Oxford University Press. ISBN 0-19-509514-6.